资本市场

《资本市场》

[美] 罗恩·英萨纳著薛迪安译

每天早晨，观光车载着成千上万的游客，来到这条街上。这是一条长近５００米，宽不足

２０米的小街，林立的高楼让这条街终日得不到足够的阳光。之所以这条街能成为纽约的观光

景点，只因为它是华尔街。

今天，华尔街已经不再是单纯的一条街，一个区域了，而是世界金融中心的代名词。这条

街平均每天资本的流通量是２０００亿美元，世界上较大的近千家金融机构都坐落于此，这里

是全球资本市场最核心最活跃的地方。

在华尔街有一座显著的建筑——纽约证券交易所，这座古西腊风格建筑的正面，有一组浮

雕，浮雕上有从事工业、农业、贸易的人们，他们代表着经济领域的各个方面，６根圆柱托起

的这些浮雕象征着资本市场对经济的支撑作用。

纽约证券交易所理查德·Ａ·格拉索

两百多年来，纽约证券交易所一家充当公司上市融资的平台，筑造了美国经济的基础。

纽约证交所随着美国经济的发展而发展，成为企业家们的财富源泉。当企业家们将好的创

意和想法变成产品甚至产业的时候，当公司想寻找新的资本的时候，我们成为其融资渠道。美

国经济日益全球化，主要表现在纽约证券交易所交易的这３０００多家企业，这些企业来自于

世界各地。

如果要认识资本市场的份量，可以在华尔街跳动的数字和喧嚣的声音中去感受；但如果想

了解资本市场的历史，还要从荷兰讲起。

第一集破浪而生

美国纽约

每天早晨，观光车载着成千上万的游客，来到这条街上。这是一条长近５００米，宽不足

２０米的小街，林立的高楼让这条街终日得不到足够的阳光。之所以这条街能成为纽约的观光

景点，只因为它是华尔街。

今天，华尔街已经不再是单纯的一条街，一个区域了，而是世界金融中心的代名词。这条

街平均每天资本的流通量是２０００亿美元，世界上较大的近千家金融机构都坐落于此，这里

是全球资本市场最核心最活跃的地方。

在华尔街有一座显著的建筑——纽约证券交易所，这座古西腊风格建筑的正面，有一组浮

雕，浮雕上有从事工业、农业、贸易的人们，他们代表着经济领域的各个方面，６根圆柱托起

的这些浮雕象征着资本市场对经济的支撑作用。

纽约证券交易所理查德·Ａ·格拉索

两百多年来，纽约证券交易所一家充当公司上市融资的平台，筑造了美国经济的基础。

纽约证交所随着美国经济的发展而发展，成为企业家们的财富源泉。当企业家们将好的创

意和想法变成产品甚至产业的时候，当公司想寻找新的资本的时候，我们成为其融资渠道。美

国经济日益全球化，主要表现在纽约证券交易所交易的这３０００多家企业，这些企业来自于

世界各地。

如果要认识资本市场的份量，可以在华尔街跳动的数字和喧嚣的声音中去感受；但如果想

了解资本市场的历史，还要从荷兰讲起。

荷兰船务博物馆馆长约斯特·肖肯布鲁克

大约在１６００年，仅荷兰一个国家的商船数量就相当于英、法两商船数量的总和。这表

明当时荷兰的海运业是多么的繁荣。

后来，尤其是到了１７世纪，１６０２年，荷兰东印度公司成立，他们用我身后的这些

船，继续荷兰和亚洲之间的贸易。

荷兰的船队把别国市场上缺少的东西运过去，再把本国市场缺少的东西运回来，这其中的

利润是十分可观的。但是，仅仅凭着一叶轻舟，要在海上航行数万公里，无论前面的利润有多

么可观，那些出没无常的狂风巨浪即给远航的贸易带来无法回避的巨大风险。

因为航海风险很大，可能随时会出现风暴、海难、疾病等情况，饮食条件又非常的糟糕，

这些因素使得水手的生活非常艰苦，一旦船只出事，不光是货物化为泡影，甚至连水手的性命

都保不住了。

远航带来的超额利润是所有人都希望得到的，而获取它所必须承担的巨大风险又是所有人

无法逃避的，那么，有没有一种办法既能够获得足够的利润又能够把风险控制在一定程度呢？

于是，股份制的公司、股票以及股票市场就在人们这种分散投资的需求中诞生了。

诺贝尔经济学奖获得者、经济学家斯蒂格里茨

股票市场有助于将储蓄转化为投资，并且可以分担投资风险，我们知道投资项目往往都是

有风险的，而许多投资者共同来投资，就可以让第一个人只分担很小的一部分的风险，而不用

独自去承担所有的投资风险。

荷兰阿姆斯特丹证券交易所

这里是荷兰的阿姆斯特丹证券交易所，今天，在这里的人们还可以看到大量有关早期股票市场

的文物。而在这些文物当中，最具吸引力的莫过于这张荷兰东印度公司的股票了。

荷兰交易所博物馆馆长夏洛特Ｃ．Ｍ．卡罗斯

这是我们发现的第一张荷兰东印度公司股票，印制于１６０６年。当时这位阿姆斯特丹市

民购买的５０荷兰盾的股票。在这张股票里面写着，这位阿姆斯特丹市民几年以后，也就是１

６１１年，他能够得到的回报是２５５荷兰盾。

荷兰东印度公司是世界上第一家公开发行股票的公司，它发行了当时价值６５０万荷兰盾

的股票，它在荷兰的６个海港城市设立了办事处，其中最重要的一个当然就是阿姆斯特丹了，

在这里发行的股票数量占总数的５０％以上。当时，几乎每一个荷兰人都去购买这家公司的股

票，甚至包括阿姆斯特丹市的佣人。

荷兰银行行长威林克

追朔到１７世纪的荷兰东印度公司。当时，荷兰东印度公司决定发行的股票是全世界上出

现最早的股票。

他们基本上是以这种方式运作的：即将公司的资本分成若干股，每个人都可以持有公司的

股份，公司给予持股者有公司台头的证明，凭这种持股证明可以参与利润分配。荷兰东印度公

司从此进入了繁荣的时代。

在阐述资本市场各种说法不一的历史文献中，人们几乎无法搞清股票到底是在什么时间、

被什么人所发明出来的。但是，今天人们所能见到的历史最早的股票，就是这张荷兰东印度公

司的股票。这张股票让荷兰整整经历了一个世纪的辉煌。到了１７世纪中期，荷兰的经济规模

雄居全球之首，其商船总数是英国的１０倍，占世界总量的３／４，同时也为荷兰赢得了“海

上马车夫”的称谓。

股票和股票市场，伴随着远洋商人们对分散风险的需求而诞生了。但是，在工业之

前，一切生产都在围绕着贸易进行。当时资本市场对于工业生产并没有起到支撑作用。

经济学家李扬

从社会经济制度发展上看，真正的资本主义是从工业之后产生的，这是工业资本，是

真正创造财富的资本产生了。

工业作为人类经济史上一次重要变革，它使得工业生产取代了商品贸易，占据了整个

经济的主导地位，尤其到了１９世纪初，当铁路建设在欧洲悄然兴起之后，一直服务于经济发

展的股票市场也随之发生了一次历史性的转变。

英国伦敦

乘坐这种现代的列车，从伦敦出发一直向北，只需两个小时，人们就会来到历史第一列火车驶

出的地方——英格兰岛北部的一座小城——达灵顿。

修建于１８２５年的这座达灵顿火车站，作为世界第一条铁路的源头，今天依然保留了初

建时的原貌。这就是世界上第一个火车站，售票窗口、候车室还依然存在，英国人为纪念它的

出现，在保持其原貌的基础上建立了铁路博物馆。

铁路博物馆历史学家乔治·富莱恩

这就是第一辆机车，它是１８２５年９月２７号首次在史达克顿和达灵顿之间开始运行

的。

铁路博物馆历史学家彼得·罗格斯从史达克顿到达灵顿的铁路线是全世界最早的公共铁路

线，它最初修建的目的是用于运输乘客和货物。

铁路博物馆历史学家彼得·罗格斯

修建史达克顿到达灵顿的铁路一共需花费１０万英镑，在１９世纪２０年代，这可是一笔

天文数字，很显然任何个人都是无法承担这笔开支的。

修建铁路作为当时一个很大的大的项目，需要快速地集聚资金以保证工程的进度。于是，

达灵顿——史达克顿铁路公司发行了股票。

铁路博物馆历史学家彼得·罗格斯

这就是修建达灵顿——史达克顿铁路时发行股票的复印件，在这张股票的上方是公司的名

称，公司名称的下面写的是兹以此股票，证明根据公司章程某某某持有铁路公司多少的股份。

当然了，在这张股票上还要有相应的有效签名。

仅仅一年的时间，达灵顿到史达克顿铁路建成了，这条铁路的建成不仅大大降低了商品运

输的成本，同时也使达灵顿——史达克顿铁路公司获得了巨大的利润。

这是人类铁路史上三位最先吃下螃蟹的人，他们作为达灵顿——史达克顿铁路公司的发起

人，成功地向世人展示了铁路建设商业化经营的魅力。从而为今后大规模的铁路建设奠定了坚

实的基础。

这是一幅１８７０年出版的英国铁路路线图，它非常直观地告诉人们，从１８２５年到１

８７０年，在这短短的４５年中，一张密集的铁路交通网已经在英国形成，其通车程达到了１

３０００多英里。马克思看到了这些，于是他在《资本论》中写道，假如必须等待某个等待单

个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股

份公司瞬间就把这件事完成了。

股票市场托起了铁路，反过来大规模铁路建设也同时壮大了股票市场，更重要的是铁路建

设带动了冶金、采矿、煤炭、制造等众多行业规模的迅速扩大。

１８６２年，英国颁布了“股份公司条例”。条例规定：凡７人以上、经济目的合

法，只需签署一项组织公司的备忘录，即可成立有限责任公司。它标志着制度在法律上正式确

立了。

经济学家李青原

那么工业当时就使资本，从始前的商业资本形态过渡到工业资本，这样一种形态，伴

随这个过程就使社会生产对于资本的需求骤然扩大。这种规模的扩大，它的同时呢，就带来了

我们讲的资本的社会化，也就是资本。它通过资本市场这样一种渠道，从千千万万的老百姓手

里把资本引导到生产过程中来，那么这个时候资本市场，才起到了它筹集社会资本、配置社会

资源这样一个职能。

制度上的变革，使得英国经济规模迅速扩大。

从那以后，英国渐渐变成了“世界工厂”。截止到１８７０年英国工业产值占到全世界工

业总产值的３２％，其中生铁、煤炭的产量占到了全世界总产量的一半以上，从而把欧洲那些

与之同时起步的国家远远地抛在身后，经济实业位居世界第一。

从天空俯瞰伦敦，以伦敦证券交易所为中心，方圆２０平方公里的范围内集中着全球大大

小小４００多家金融机构，这里形成了国际资本市场一个重要组成部分。在发达的市场经济国

家，资本市场一般由三个部分构成：以商业银行为主体的信贷市场、股票市场和债券市场。

经济学家吴敬琏一个公司融资采取些什么形式，都是要根据他公司的利益来考虑。当然，

他这个考虑不能他一方面考虑了，他要考虑到对方投资人要接受，于是这样权衡的结果就出现

了具体的融资的方式，从大数上来说，那么在７０年代以前，主要是债券，但是以后情况有差

别了，特别是高新技术一起来以后，这个发明家，这些主要的经理人员，风险投资家他要参与

经营。所以呢，股权现在，现在的趋势，从发达国家来看，股权融资在上升。

其实商业银行为企业运作资本的历史远远早于股票市场。但是，在早期的铁路建设过程

中，人们却很难找到银行贷款的踪迹。

经济学家胡祖六

这个银行作为一种金融的中介机构有很多这种缺陷，比如说它毕竟是靠这个存款的这些

钱，所以它很多高风险的这些投资活动他都不敢涉足，而资本市场就能够给人们去担当风险，

提供一种机会，使能够满足你说的这些很高风险、但是未来预期高回报率的一些这个活动，包

括像这种最近的我们经历的新技术。

高盛公司全球首席投资战略分析师艾比·柯恩

商业银行在许多国家是公司获得资本的主要来源，但不幸的是，在现在已经扩大的新经济

领域中，这些商业银行已经不能满足需求。第一，在有的情况下商业银行自身规模不够，无法

提供足够的资本，当我们放眼全国的甚至是全球性的股市或债市，会发现那里有更多的资本；

第二，有人认为每家商业银行都具备各个领域专业知识，从而能够做出明智的借贷决定，我认

为这是一种错误的想法。

银行向企业提供的债务资本有着它无法跨跃的局限性。而企业通过债券市场融资，它的融

资规模同样受到了企业自有资本大小的。尤其到了２０世纪７０年代之后，由于自有资本

偏小的高科技公司的大量涌现，更使得股权融资渐渐地变成了资本市场的主体形式。因此，纵

观人类经济发展的历史，每一次经济的飞跃，都会产生新的风险，而在高风险的前提下去分配

社会资源依然非股票市场莫属。

美国纽约在哥伦布发现美洲新之后，欧洲人虽然频繁地登上了这块荒蛮的土地。但

是，最先占有、开发并使之成为殖民地的却是荷兰人。出于发现新贸易机会的目的，凭着股票

所派生出的强大远洋实力，１６１３年，荷兰派出了东印度公司的商船“猛虎号”，登上

了美洲。

纽约博物馆馆长罗伯特·Ｒ·麦克当纳

１６１３年，“猛虎号”停靠纽约港时不幸着火沉没。２０年前，美国修建国际贸易大厦

时，在曼哈顿岛挖掘到了“猛虎号”的残骸。这就是当时“猛虎号”的桅杆。

在“猛虎号”遇难１１年之后，荷兰首任殖民总督彼得曼来到了纽约港，他以今天算来价

值２４美元的欧洲小工艺品，从当时印地安人手里买下了曼哈顿，从此荷兰人开始经营这个小

岛。

当时，来自欧洲荷兰的探险者，将纽约命名为新阿姆斯特丹。

在纽约这个城市中，企业家们找到了赚钱的方法，来自世界各地的人们共同参与城市的建

设，个人自由也得到了很大程度的重视。４００年过去了，今天的纽约仍然是一个淘金者的乐

园，它保持着多样性和动荡不安的特征。

４００年前，人类凭借着股票战胜了大海的风浪，在４００年当中，股票所创造出一个个

经济奇迹，又造就成了美国这个国际社会中最庞大的经济体。纽约也成了全球的金融中心。

如今，美国占世界财富的总量已达到１／４，造就这样强大经济基础的条件固然有许多，

但资本市场所起到的作用是不可估量的。

中国这里是汇丰银行的总部，作为一家历史悠久的金融机构，１９９７年，计划在全

球资本市场上通过增发新股的形式融资３０亿美元，从而满足自身业务扩张的需求。汇丰银行

这样一家全球性的企业，通过发行股票一次融资３０亿美元仅仅用了８个小时。而在１６０６

年，荷兰东印度公司发行６５０万荷兰盾，相当于３２０多万美元的股票时却用了４年的时

间。就是在１０年前，像汇丰银行这样的融资规模和融资速度也都是难以想象的。

前汇丰投资银行亚洲有限公司韦智理

因为我们那时候没有途径接触到广泛的投资者，而现在我们能够接触到欧洲、英国、美国

等地的投资者。我们的股票在和伦敦同时上市，并且即将在纽约交易，全球投资者都可以

关注汇丰银行的股票交易。

直到２０世纪７０年代，资本市场基本上是以国界为限的。差不多到８０年代，很多工业

发达国家，开始放松了资本管制和外汇管制，投资和购并日益频繁，尤其是信息技术迅速

发展，使资本在国与国之间的流动更加自由。

如今，无论是在世界屋脊的，也无论是在新西兰的一座牧场，只要你想融入资本市

场，跨时空跨地域进行投资，这一切都已经或正在变成现实。

纽约、、伦敦、东京这些世界级的金融中心，已经将全球资本市场连成了一体。

《制高点》作者丹尼尔·耶金

过去人们习惯修建城墙，在城墙里面发展，而现在进入了全球资本市场时期。２０年前，

如果你在美国经营一只退休基金，那么全球加起来大概只有７个股票市场可以投资，而现在除

了发达国家的市场外，还有９０个新兴股市，人们发现所有的股市连结起来了，一个国家的政

府或公司不在关起门来做事，而是应成为全球资本市场的一部分。

经济学家许小年

资本市场一体化呢，它表现为这个界资金的流动，无论从量上还是从速度上，都是超

乎我们前人的想象，这个上百亿的美元的资金，可以在几个小时之内，从世界的一个地方，流

向到世界的另外一个地方，可以非常非常快的就这样流过去了。那么这种资金的流动，是过去

我们在经济史上，从来没有看到的。

诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格里茨

资本市场全球化向人们展现了巨大的发展机会，同时资本市场全球化，也使市场风险变得

更大，市场更为变化莫测。发展中国家必须意识到，发达国家不会去照顾发展中国家，这不符

合他们的首要利益，发展中国家必须学会依靠自己建立起有效的法规框架，以对付他们所面临

的一系列问题。

现在世界排名的５００强企业，几乎都是上市公司，无数次的兼并、重组、收购都是依靠

资本市场来完成。

１９９８年５月，德国戴姆勒——奔驰公司，以股票交换的方式收购了美国克莱斯勒公

司，这次收购涉及股票价值达到了４３０亿美元。这一年，全球有２００多家公司，通过

资本市场实现了彼此之间的收购和兼并，交易总额达到１１３００亿美元。

１９７８年，中国开始了改革开放的历史性进程。从此中国的资本市场踏上了新的起点。

１９８６年会见纽约交易所。

１９９０年１２月深沪交易所成立。

１９９２年１月南巡对股票市场发表讲话：允许看，但要坚决试。

１９９２年１０月中国成立。

１９９４年７月《公司法》正式颁布。

１９９８年１２月《证券法》正式颁布。

１９９８年１１月江访问纽约证券交易所。

２０００年５月，电视台摄制组到纽约证券交易所拍摄时，纽约交易所格林拉索

先生，向我们展示了他珍藏的与江的合影。

纽约证券交易所理查德·Ａ·格拉索

在我曾经陪同中国江参观纽约证券交易所，我深受鼓舞，江当天敲响了纽约

证交所的开盘铃声，对中国的前途以及中国领导人，勾画的蓝图表示乐观。

公元１９９８年１１月１日中国江访问纽约证券交易所，这一年是中国改革

开放二十周年。

二交易之道

纽约华尔街每天上午９点钟之前，一行特殊的人流从四面八方汇集到了华尔街，汇集到了这条

街上最著名的建筑之中。

这阵阵清脆的铃声伴随着它每一个喧闹的清晨，这就是著名的纽约证券交易所，在这里聚

集着千余名证券经纪人，作为买卖双方的中介代理，为数以百亿计的资本流动，提供着无微不

至的服务。

这是一个普通的交易日，但今天对于约瑟夫·岗美来说，却是他在纽约证券交易所从事证

券经纪人工作的第十五个周年纪念日。

刚刚开盘不久，他幸运地接到了今天的第一笔交易委托。远在德国法兰克福的一位投资

人，作为岗美的客户，希望岗美以每股２５美元的价格为他买入３．５万股美国电报电话公司

的股票。

纽约证券交易所经纪人约瑟夫·岗美

我们从顾客那里收取的佣金是可以商议的，它取决于我们所花的时间和努力程度，我们的

任务就是为顾客提供服务，为他们讨价还价。

接到客户定单的约瑟夫·岗美，立刻起身去寻找场内可能持有美国电报电话公司股票的其

它经纪人。他成功了，仅仅３分钟，岗美从其它５位经纪人手中为客户买进了所需要的股票。

随即，他用电话把交易结果通知了远在大洋彼岸的客户。

纽约证券交易所经纪人约瑟夫·岗美

我们每位经纪人每个月大约要执行５０００万到１亿股的委托交易，平均每天是１００万

股到５００万股，每天具体是多少要取决于股市的波动性和交易的活跃程度。今天的交易就不

是很活跃。总的来说，每天上午９点３０分到１１点之间是交易比较集中的时段，每位经纪人

大约能接到１０个左右的交易委托。在随后的几个小时里，定单会减少一些，每天交易结束

时，大概会有５到１０个定单交易成功。

一个完整的交易过程被岗美完成了。在电子化手段统治股票市场每一个环节的今天，像纽

约证券交易所这样，由经纪人代理投资者在场内进行面对面交易的股票市场，全世界已经绝无

仅有了。

纽约证券交易所之所以要保留这样一种古老的交易方式，有人说它是为了保留一些证券市

场的人气，也有人说它仅仅是为了保护一种文物。到底为什么这样做，纽约证券交易所格

拉索，或许会有他的一番道理。

纽约证券交易所理查德·Ａ·格拉索

在纽交所和世界上任何其它股市中，额度非常大的定单，从来不会通过电子交易来完成，

而是通过职业经纪人和交易员作为中介来完成的，也就是在交易员之间完成。

证券交易所所采用的交易方式或许是可以多种多样的。但是，从古至今，证券交易所存在

的基础却从来没有发生过任何改变。

荷兰阿姆斯特丹纵横交错的运河，作为阿姆斯特丹重要的交通枢纽，它向人们讲述着１７

世纪荷兰商业的繁盛。横跨于运河上的近百座桥梁，这些水路和陆路交汇的地方，除了是交通

枢纽之外，当时还是进行商品贸易的场所。

这是阿姆斯特丹非常著名的一座桥，它的名字叫“新桥”。它初建于１５５０年。

荷兰经济委员会工作人员鲍尔

我们现在正走在新桥上。请往这里看，这就是在交易委员会管理之下进行交易的地方。当

时这里汇聚了太多的来自于世界各地的商人，法国的、英国的，他们都在这座桥上进行交易。

“新桥”作为人类历史上最早的股票交易场所，它的历史资料被今人收录在了阿姆斯特丹

证券交易所的博物馆里。

荷兰交易所博物馆馆长夏洛特·Ｇ·Ｍ·卡罗斯

这个红点就是阿姆斯特丹的新桥，第一个股票交易场所的所在地，人们可以在那里进行每

天两到三个小时的交易，它是一个地点，不是一个建筑物。

在博物馆收藏的绘画中，人们可以看到当时股票投资人进行交易的情景。他们在一起谈论

着，或者相互讨价还价，寻找着交易对手；或者传递和探询着各种有关股票的信息。这时的新

桥是个非常热闹的地方，直到有一天，这里的一切都发生了变化。

１６世纪末，每逢恶劣天气，股票交易人就跑到一个距离新桥最近的教堂里。它叫圣欧拉

夫教堂，他们在那里继续进行交易。１５７８年，他们把圣欧拉夫教堂当成第二个交易场所。

今天的圣欧拉夫教堂，已经变成了荷兰国会的办公地点。但是，当年这嘈杂的场景，激怒

了教堂的主教，他愤然地把那些股票交易商们通通赶出了教堂。

风雨中，交易商们东躲。到了１６１１年，交易商们自行集资建造了这样一座建筑，

专门用于股票交易，它正是人类历史上的第一个证券交易所。

第一个阿姆斯特丹证券交易所，坐落在市中心，距离现在的丹姆广场很近，是阿姆斯特丹

的中心广场，它被称作阿姆斯特丹交易所的诞生地，它存在了大约两个半世纪。

１８３５年，这个交易所被拆毁。此后几经变迁，到了１９１３年，阿姆斯特丹证券交易

所变成了今天的这个样子。

说到这里，人们也许会问，股市中为什么非要有一个交易所呢？其实，股票市场一般分为

两级市场：一个叫一级市场，它是企业把股票卖给投资人的市场；另一个市场，则是投资人相

互买卖股票的市场，这就是所谓的二级市场。而交易所就是这样的二级市场。

经济学家林义相

交易所实际上是证券交易市场的一种形式，但交易所最重要的特点，就是集中的一种交易

行为，集中当然要比分散好，好在什么地方，第一是它可以进行大规模大量的交易，你想一想

你到大街上去买卖股票的话，你有卖的股票，要买的人不一定能找到你这里，也不一定会有。

但我把它集中起来，所有的买方和卖方都能凑到一起。能凑在一起，大家对市场的情况就比较

清楚，这时就会形成一个，我们所说的均衡的价格，真正市场的价格。你想想你拿着股票到大

街上去，对方告诉你说你愿意卖十块（钱），人家说八块（钱），你可能就卖给他了。但是边

上有个人，他愿意出十五块钱你也不知道，那么集中起来就有一个好处；第二个呢，最重要的

一点是什么呢？这种市场交易集中的交易行为相对透明，并且有利于整个资源的大规模配置。

集中交易的优势几乎是无可替代的，从１６１１年到今天人们一直在努力扩大着这样集中

交易的优势。以英国为例，１９世纪之后，在英国各郡存在着２１家证券交易所，而在１９７

３年３月，这２１家证券交易所被合并成了一家，这就是伦敦证券交易所。

１６１２年，来自欧洲各国的投资者让新落成的阿姆斯特丹证券交易所显得越来越拥挤

了。于是，一种新的交易方式也就随之诞生了。３００名最具信誉的人被推举出来，他们作为

投资者的代理人进到交易所里面进行交易。而这３００位代理人也被称为经纪人，他们是历史

上最早的一批经纪人。

市场信息集中到了经纪人身上，而每一位投资人又能通过经纪人了解到市场信息。这样就

缩短了交易时间，提高了市场效率。

在许多国家的股票市场上，经纪人代理投资人买卖股票的方式，作为一种制度，一直被保

持到了今天，纽约交易所就是一个典型的范例。像约瑟夫·岗美这样在纽约证券交易所取得正

式资格的经纪人一共有１３６６位。

１８７５年，一件偶然的事情，为纽约证券交易所带来了一个新的变化。一位名叫鲍德的

经纪人把腿摔断了，他不能再跑来跑去为客户代理买卖了。于是，鲍德提出了一个办法，他找

来一把椅子坐在场内，并宣称他只买卖西方联合公司的股票。于是，其他经纪人只要接到西方

联合公司的股票买卖订单就去找鲍德，而鲍德则保证以最合理的价格买入或卖出。所有经纪人

都感到了方便，而鲍德也为自己谋到了买卖差价的收益，于是一种新的交易机制在纽交所诞生

了，这就是所谓的做市商交易制度。当年的这把椅子已经变成了文物，收藏在纽约证券交易所

里。今天在纽约证券交易所，担负这种做市商职能的人被称为专家经纪人。弗兰克·史密斯就

是一位专家经纪人，他从来不到处走动，坚守岗位，等待着其他经纪人的来访，所以人们称他

为经纪人的经纪人。他的客户不是一般的股票投资人，而是交易所内的全体经纪人。

可口可乐公司专家经纪人弗兰克·史密斯

我是可口可乐的专家经纪人。如果有人想交易可口可乐的股票，我可以告诉他们，现在的

买入价和卖出价是多少。然后，这些经纪人再去把买入价和卖出价告诉他们的客户。高盛和美

林的经纪人从他们的客户那里接到委托以后就来找我，我可以告诉他们，你可以这种价格买入

１０万股，或者以那种价格卖出１０万股。我是处于一个中心地位，这是一个很来钱的活。

岗美接到了一笔定单，客户希望买进５０００万股可口可乐的股票。但是，经过查寻，岗

美发现场内其他经纪人手里没有适合的可口可乐股票卖出盘。于是，他找到了史密斯。

经过简短地讨价还价，约瑟夫从弗兰克那里以相对满意的价格完成了这笔交易。

这就是弗兰克·史密斯的作用，当市场内可口可乐股票出现暂时性的没有买方或者没有卖

方的时候，弗兰克·史密斯就会站出来充当缺少的一方，使可口可乐股票能够连续不断地交易

下去。在这个时候，弗兰克·史密斯行使的是专家经纪人的做市商职能。实际上，不仅是可口

可乐，今天的纽交所上市的３１００家公司，他们都有自己的专家经纪人，这些专家经纪人对

于各自负责的公司了如指掌，他们对股价高低的判断是具有权威性的。

纽约证券交易所最早诞生在一棵梧桐树下，那时，许多证券商就聚集在这棵树的周围，讨

价还价。１７９２年，美国２４位证券商就是在这棵树下签定了诚实守信的交易联盟。从此，

纽约的证券交易进入了集中交易的时代。

１８７２年，这棵树自然死亡。据当时媒体报道：一棵树离去了，纽约失去了一位可亲可

敬的老朋友。为了纪念这段历史，如今华尔街依然种植着一棵梧桐树。２００年后，纽约证券

交易所平均日成交额达到了５００亿美元。在世界５００强企业中，有３／４的企业在纽约证

券交易所上市。

纽约时代广场

纳斯达克诞生于１９７１年，这一年，美国邦克拉莫公司成功地开发了一种专门用于股票

信息传输的大型计算机系统。而这一系统最先获得了美国证券商协会的运用。该协会的５００

０多家会员用电话线联通了纳斯达克的电脑主机，形成了今天人们所看到的这个全美会员自动

报价系统。其英文字头的缩写，就变成了所谓的纳斯达克。与纽约证券交易所不同，在纳斯达

克上市的每只股票的交易是通过多个做市商来实现的。

纳斯达克弗兰克·萨伯

纳斯达克创立的初衷，是为小型的成长型企业提供交易场所，使这些大部分在做风险投资

的企业得到一个机会去融资。２９年前，纳斯达克正式开始营业，并不断发展壮大，成为今天

的模样，最初来这里上市的公司，大多都属于新经济型公司，许多已逐渐成长为大型公司。

纳斯达克的问世开创了证券电子化交易的先河，这是一次性的变化，从那以后，一个

没有交易大厅的交易所出现了，传统意义上的交易所从投资者聚集的场所变成了今天这样一个

交易信息汇聚的网络。

电子交易的成本较低，它允许市场流动性逐步积累，并使纳斯达克能够轻松地和国际市场

接轨。

或许也正是因为这个明显的优势，使得仅仅３０年的纳斯达克，在１９９８年交易量一举

超过了纽约证券交易所。

这里是美国美林证券公司总部的所在地，在这里，那些双眼盯着屏幕、左手拿着电话、右

手敲着键盘的人，就是帮助投资者买卖股票的经纪人。因此，如果人们在电子化的背景下重新

去审视一下纽约证券交易所，审视一下纳斯达克，它们的大小或许已经无法用占地面积这样的

指标去加以度量了。

信息技术的发展，刺激了纽约证券交易所电子化的进程，从１９７４年到１９８４年的１

０年间，纽约证券交易所逐渐地变成了今天的这个样子，把古老和现代融为了一体。

纽约证券交易所理查德·Ａ·格拉索

我们每日交易额的半数，都是通过电子交易完成的，不管顾客身在世界何处，他们送来的

定单都能在１０秒钟的时间内得以执行。我们９０％多的定单，都是这样执行的。而交易大厅

中的交易人员，执行的定单不到１０％。纽交所采取人工和科技，双管齐下的办法进行交易。

何止是纽约证券交易所，电子化的同样震撼着欧洲这个股票市场的发源地。

１９８６年１０月２７日，伦敦证券交易所开始了全面改革。

伦敦证券交易所总裁盖文·凯西

１９８６年我们几乎做了所有能做的事，使我们的交易系统现代化。２０年来制定的

，一直起到了非常关键的作用，开放了市场，每个人都有机会进入市场，鼓励大量的

海外证券公司，将欧洲业务的重点放在伦敦。

改革之后的伦交所也变成了今天这个样子，一块静静的大屏幕和在它背后支撑交易、清算

运转的大型计算机系统。

信息技术能够带来高效率和低成本，已经成了全球证券界的共识。

诞生于９０年代初的中国沪深证券交易所，顺应了国际资本市场的发展潮流，一开始就应

用了计算机技术，实现了交易、清算、通信、信息传播的全程电子化。

上海地区这里是２０００年３月的中国上海，一年来中国股市的火爆，让几乎所有证券营

业部显得愈发拥挤。但是，福建闽发证券公司上海营业部却是一个例外，这里的交易大厅反而

更清静了，这到底是什么原因呢？

闽发证券公司上海营业部总经理严新忠

现在比较目前比较流行的一种，在国外也好在我们国内也好，就是说可以说是创造潮流的

一种。在线交易就是我们俗话说的网上交易，通过券商和网络公司互相合作，通过一个软件的

实现，就是说通过英特乃特来达到坐在家中，运作自己的股票，俗话说得好，有一种稳坐家中

决战于千里之外。

我们这里有１００００多个客户，现在网上交易客户接近３０００个，相当于只占我们的

２０％多的客户。但它的交易量占了３０％以上，他们交易的频繁程度比一般的客户还是要高

一些。

网上交易到底意味着什么呢？

熊莹就是一位网上客户。如今，他休闲的时间越来越多了。网络把证券营业部搬进了他的

家里。

网络投资者熊莹

在家里做（交易）感到挺安静的，家里看看书，看看电视，感到心情很平静，心情平静下

来，感觉炒股票就很顺当，我就感觉在家里好。把电脑打开一看，你只要一点就能成交了，很

多朋友愿意加入网上交易。

纳斯达克弗兰克·萨伯

网上交易最显著的意义在于，它使普通投资者参与到股市中，美国历史上的绝大多数时

期，股市只对富有阶层开放。而在过去的五六年时间中，美国老百姓，都可以通过网上交易参

与股市，这是历史的一大进步，对于国家很有好处。

电子化的手段和网络交易的出现，让全球的资本市场渐渐形成了一个整体。２０００年８

月，证券交易所李业广先生起程飞往伦敦。此次，他将与伦交所共谋合作大计。

证券交易所李业广

我们也会很积极地跟其它国际的交易所结成联盟，我们最希望是联三个时区，主要时区的

交易所联合起来。一个是美洲，一个是欧洲，一个是亚洲，那我们可以组成一个，２４小时的

交易平台，这样会引进更多的资金到亚洲的市场来。

李业广乘坐的飞机飞向了伦敦。而此时，伦敦证券交易所的总裁盖文·凯西也在期待着李

业广的到访。或许，在不久的将来，人们会见到这样的情景，投资者在自己的家中，在一天２

４小时之间的任意时刻，静静地敲击几个键盘，便可以轻松地阅读在全球任何一个交易所上市

的任何一家公司的股票信息，完全自主地买进或卖出股票。

从集市般的讨论还价到经纪人制度的出现，从电子化的改革到互联网的应用，证券交易所

近４００年的历程中，经历了若干次质的飞跃。但无论怎样变化，提高市场效率，降低交易成

本，都是证券交易所历史轨迹中一个永远不变的理念。在这样一种理念的引导之下，每一次改

革都使市场信息更加透明，参与者更加广泛，竞争更加充分，从而使整个社会资源的配置更加

迅捷更加有效。

三——股价之源

中国一场连阴雨并没有冲淡回归的气氛。但是，接踵而来的一场罕见的金融风暴

却让陷入了风雨飘摇。

市场变化突如其来，正在积极筹备股票全球发行的中国电信股份有限公司，其股票发

行价格又该如何确定呢？一切似乎都被锁入了云雾之中。

信息产业部吴基传

中国电信在那种情况下的定价，是一个非常关键的问题，定低了对我们国有资产很不利，

定高了卖不出去。

中国信息产业部吴基传担当了中国电信股票发行的主帅。中国国际金融有限公司在这

里扮演着第一主承销商的身份。

时任中国国际金融公司副总裁毕明健

从中国电信发行的时候，中国公司是全球协调人，也是联席全球的主承销商。那么我当时

是，中国国际金融有限公司副总裁，而且是投资银行部，我是负责电讯小组。整个电讯小组工

作，所以我是直接领导中金公司的工作小组，参与这次发行工作。

定价的前提是，首先确定公司的重组方案。