宋资本市场的情况截然相旺 美国公 Ｈ殳票与债券的比例为１：１６左右，欧 洲的过个比例 更大。湿然，我国企 誉和数率，阻碍了现代企业治理机制 的成熟和完善。 的股息 收入叉被征收个人所得税，俗 称 股息红利税 。在没有实行税收抵 企业资本结构ｔ要受资本市场发 育水乎的制约．反过衷， 业对谥本 结构的选择也会怩进资奉市场结构的 兔制的国家，这种双重征税的现象是 难以消除的，这就会促使投资者宁愿 以银行贷款投资．而不愿以权益资本 授资。 看来我们应该换一个思路，在硬 化贷款约束、强化破产机制的同时． 积搬运用税收手段．给企业从银行贷 业的这种融资结构很难避免市场融资 比例和资本市场结构的戋衡现象 平衡。而绩务Ⅲｆ 影响 业融资以及 资本市场结构的重要因素。因此，解 优化 从理论上蜕．如果公司股票在整 ｛ 决问题的基本思路应该是拓宽直接融 资壤道，积极发展企业债券市场 降 低银行贷款融资比重，实现髓票与债 券市场的平衡发展 从根奉上说 就 款融资 泼～盆冷水”。要达到这样的 盈果，在调整相关政策后，企业将不 再对如阿更多地获得银行贷款的问题 是要通过市场信用机制来完善企业治 理机制．而税收在这个过程中可以发 挥不可替代的调节作用。 感兴趣，而是转而从其他渠道融资。 耶幺，怎样才能做到这一点呢？ 在间接融资问题上，运用税收政 策调节甚为必要，而这正是这么多年 来人们所忽略的一个领域，具体说， ”忽略 的是债务的税收收盗问题 如 首先．“两法合并”就是个不错的 办法 人们列举出“两法台井”的许 多好处 却很少见谁说这个政策日』以 减少企业的债务利息扣除收益。我国 企 ｋ所得税的税宰是３ ３％，与国内外 个资本结构中占熏要比重 股东们就 可以 以手投票 ，运用股票权选举台 倍的经营者，也可以 用脚投票 ，卖 出股票，抛弃那些不合倍的经营者。 果企业的愤务资本和权益资本比例失 调，债务利息大Ｆ资本收益过多，资 资企业和世界上多数国家相比，无疑 是个偏高的税率 如果以 两法合井” 为契机，调低企业所得税的税率，比 如人们常Ｉ莞的２５％左右，那将是一举 本就会弱化。依国际惯例．权益资本 是以股包形式获得的报酬，不能从所 得税额中减除，Ｍ能在企业所得税后 这种融合内部控制权和外部接管戚胁 的治理机制在世界各国部取得了不错 的效果。但在中国，这一套还是不灵． 原因是显而易见的～—中国上市酱司 利润中分配一而支付给债务资本的利 息，却町列为财务费用，从应纳所得 多得的举措．既可以增强中国企业的 核心竞争力，又能促使企业降低债务 水平 茸中的道理是税率与债务率通 常 现出正相关关系，降税企业所得 税税率，其结果将是减少债务融资的 税收收益 有利于降低企业的资产负 馈率。此外，还可以考虑限制一下银 行贷款利息的税前扣除额．比如．规 税额中减隙 其结果当然是减少了企 一№所得税的缴纳，ｆａ业等于 额外 获 的股权结构中．国有股等非流通股占 了相当大的比例。速就导致企 ｌ 严重 偏好干睃票投资，而对约束力较强的 得ｒ一笔收益 而分配给权盏资本的 股息，一｛ｌ殳要征税两次，一次是分配 前作为 业的应纳税所得额被征收企 业所得税，另一趺是分配后作为股东 债券融资敬而远之 这样的资奉市场 结构极大地损害了中国资本市场的声 维普资讯 http://www.cqvip.com
定鄙纾企业的新增银行贷款利息只能料到搅的的蕊打－ｈＩ除． 或不得扣除．也口』 产生抑制企业持续增加银行贷教的积 搬性、降低企业资产负债率、优他资本结构 改善企业治 理机制的效果 随着我国资本ｒ１ 场的不断发鹱扩张．消除股息雨复征 会的吸引力、促进壹业债券的发什与吏易活动 我国现行 的利包和股息个人所得税率分刖为２０％和ｌ Ｏ％，【Ｅ好起 了丰目压的作用．不利于鼓励债券市场的发联而有利于股 票ｒ 均的赞展 如果 业债券利包的个人所得税率降至 ５％ ｌ ０％，甚至实行与国债同等的免税待遇，桃可以对企 业债券投资发生相当儿的激励作用，进 税的问题已变悍越来越突出。夸年６月 ｌ ３ Ｉｔ，财政部和国税总局联台 发通 知，规定对个人投资者从上市公司取 得的股息红利所得暂减按５ ０‘ 计八个 人直纳税所得颧．像ｊ｛《｛现行税法觇定 而实理股票Ｉ 场和债券Ｉ订场的平断发展 从【乏连看．我国终将建立起综合的 个人所得税制．只是目前距离这个目标 还比较远，现阶段只能以综台与分类相 结合，综台为主、分类为辅的混台税制． 【十征个人所得税。这个政策任一定程 度上缓解ｆ股息，红剩的重复征税问 题．可以刺礅公众的投资需求，促进巨 额储蓄向投资的转化 也就是等ｒ降 低ｒ税收对间接融资的激助 稳国上市公司的股息支付率极低， 发放的现金股扈 甚至不及腔市交易的印 莲步取代现行的分类个人所得税制 在 这个过渡期内，税务部门应该做，也Ｈ『 以散到的是适时开征资本利得税、以充 分黄彻税收的公平原则．减少股票融资 收益，增加债券融资收益，鼓励企业债 展。 若感到无利可图，社会公众对此早就不满 股市自然会演 变成为投帆的”大睹场 。要改变资本市场这种扭曲的状 态．必须造就某种强太的压力．迫使企业增加股息支ｆ －。町 以考虑设定股息支付最低标准．规定上市公司在相关年限 内的平均股息支付率必须逃剥这・标准．只有达到这个标 准，才可以获准配股增发。因为提高股息支付率，实际Ｉ 也就提高丁综合的股包个九所捍税率。 好的税收政萧还可以促进 业债券 场的蹬展，实现 股票市场与债务市场的结构平衡。在降低仓一 ｌ银行货款融 资比例的同时，应大力提高直接融资的山度，以市场债收 的碰约束代替国有银行的软约求＋同时毫不犹豫地削弱阁 有股权的内磐控制效应 这样做将极大地改善企业治理机 制，而税收政策也ｉｒ以在其问发挥其独特的阐节作用 发展企，ｌｋ债券市场．从税收政繁的角度采 ．最好的 办浩是降低企业债券利息的个人所得税率，增加企业利ＪＩ＝＝Ｉ 去年国务院批准的企业债发行额度超过千忆．是个值 得旨定的进步．凼为此前任阿一年的发行颧度没有超过 ５ ０ Ｄ亿元的 世也要看到，在我国债券市场上企业债１还不 到３‰，而且只肯少数国有大企业才有可能获准发行，远 币能满足企业融资的需求 为了解决这个问题，央行去年 推出了短期融资券．也就是一年期以下的短期企业债 现 在要做的是认真贯彻落实好年内即将出台的《企业债券管 理条例＊．同时推进各种机制的配彗跟进，如觇定企业在 ｆ Ｐ０之前或配股增发之前．必须经历完整的债券发行及还 奉付扈，的周５｛Ｉ】考察．即 试运行 一段时间，以强有力的 市场力量推进企业信用机制的形成。还应改革企业债券发 行制废、逐步改审批制为登记制．扩大 业债券的发行规 模，放宽对企业债券的利率限制等。只有这样，我国企业 债券市场的繁荣蝴才能真正到来 ｆ作者系聂蒜对经尤学教授） 本文责任编辑 陈志伟 １６ Ｉ舒理罚ＣＯＲＰＯＲＡＴＥ ＦＩＮＡＮＣＥ
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