第２０卷Ｖｏ１．２０ 第５期 ＮＯ．５ 湖北财经高等专科学校学报 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｈｕｂｅｉ Ｃｏｌｌｅｇｅ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８年１Ｏ月２５日 Ｏｃｔ．２５，２００８ 对我国上市公司可转债融资的问题分析与探讨 马 妍 （东北财经大学研究生院，辽宁大连１１６０２５） ［摘要］可转债是作为一种中间性的融资工具对我国资本市场的繁荣和发展十分有利。现今，可转债市 场在经历股改带来的转股冲击之后，将再度迎来扩容高潮。毫无疑问，可转债现已成为我国资本市场不可或 缺的投融资工具。本文从上市公司融资的角度提出完善可转债融资方式的建议，使上市公司能够合理利用这 一融资方式。 ［关键词］可转换债券；上市公司；融资方式 ［中图分类号］Ｆ８３０．９１ ［文献标识码］Ｂ ［文章编号］１００９—１７０Ｘ（２００８）０５—００３２—０２ 可转换债券市场已经成为发达国家的金融市场 益，一味圈钱，资金使用效率低，甚至亏损，最终将 中不可或缺的重要组成部分。２００４年底，全球可转 失去融资资格，从这个方面看，股权融资的成本很 换债券市场的资本规模已经接近６１００亿美元，可转 高，它一定程度上加速了企业走向衰退。 债成为国际资本市场重要的融资工具。我国债券市 ２．融资规模大、操作灵活 场的发展一直滞后于西方国家，直到２Ｏ世纪９Ｏ年 配股和增发的发行价格一般低于二级市场价 代初，可转债才真正浮出水面。１９９７年３月，《可转 格，而可转债定价以公布募集说明书前３０个交易 换公司债券管理暂行办法》出台，中国的可转换债券 日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅 市场重现生机。截止到２００７年８月，沪深市场在市 度，如果可转债被转换成股票，在相同的股本扩张 的可转债共计３０只，总发行规模４００．２亿元。 条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹得更多 一、可转债融资优劣势分析 的资金。发行人可通过发行可转债获得比直接发行 股票更高的发行价格。即使一家公司可以有效地运 （一）可转债融资优势 用新的募集资金，但募集资金购买新设备并产生回 企业的融资行为是以企业控制者的利益最大 报需要一段时间，直接发行新股一般会在短期内造 化为目标．与债券融资和股权融资相比，可转债融资 成业绩的稀释，因此该公司股票发行价通常低于股 具有其独特的优势。 票市场价格。相比之下，由于发行可转债赋予投资 １．融资成本优势 者未来可转可不转的权利，且可转债转股有一个过 股票融资的成本取决于发行价格，发行费用， 程，业绩的稀释可以得到缓解。 每年红利以及红利增长率等因素。而每年红利以及 ３．还本派息现金流出压力小 红利增长率是主要因素，这两个因素又是上市公司 由于增发新股当时一次性全部计人总股本，募 可以控制的，上市公司可以通过红利发放来控制股 集资金全部计人净资产，每股收益及净资产收益率 票融资的实际成本。这就是为什么配股和增发的成 这两项关键指标当即被摊薄了，由于项目募集资金 本最低。其实质是对投资者的不负责任，这是我国 还需要有一个过程。因此，这时企业将面临很大压 证券市场的独特现象。如果上市公司只看短期利 力。而可转债是延期渐次转入总股本——“推迟的股 【收稿日期１ ２００８—０８—３０ ［作者简介】马妍（１９８４一），女，辽宁大连人，回族，东北财经大学研究生院会计系研究生。 ３２ 马妍：对我国上市公司可转债融资的问题分析与探讨”，本融资，这样发行可转债可使股本的增加有一一个缓。次数并处理好与回售条款的关系售条款真正起到应有的作用从，。目前我国可考，，冲期而且还有个时间过程业绩压力可被缓解，虑慢慢向下修正条款的修正幅度和次数使回一所以可转债的这种缓冲作用能够有效缓解企业盈利压力和降低融资风险以及优化企业资产结构。个方面解决企业靠发行可转债圈钱的行为，。(二)可转债融资劣势1．第二上市公司对于是否适合发行可转债融资要谨I真操作比如募集资金投向的项目前景是否适合发。，原股东享有的收益被转移由于可转债在未来的转换中将伴随着股价的上扬不然投资者将不会转换这样就会把，，一行可转债可转债转股是以公司基本情况良好股价市。、部分，场走势良好为前提的如果资金投入项目盈利力不强，，应由原有股东享有的收益转移给可转债的投资者这部分成本可视为原有股东承担的机会损失。前景看淡上市公司股价将缺乏上涨动力可转债将无，，这种如果情况法实现转股公司债券到期时还本成为必然；，损失是无法预测的视公司而定，。更坏公司股价长时间出现处于下跌趋势时可转股债，，2．股价高涨时企业发行可转换债券筹资一持有者很可能用脚投票给发行公司。“”，将未到期的债券提前回售在很多情况下可转换债券是作为，，种延期的转股的不成功无疑会给公司带来巨大的，普通股来融资的发行可转换债券的公司希望未来能转换为普通股的方面。现金支付压力严重时可能导致财务危机。但可转换债券毕竟不是股票其，，第三选择合适的发行时机，。同一金融工具可，可转换特性既可能偏向股权方面也可能转向债权，能由于不同公司发行时机选择的不同而导致两者的效果完全两样宜。。未来的股价水平是这种偏向的关键因素一。在股市低迷时发行可转债更适当股价处于高位时未来，段时期内股价下跌的可。因为一，方面股市低迷时股权融资很可能遭到，一能性很大债券转股成功的可能性下降，，，如果转股“投资者的冷遇股票发行不容易成功；另，方面如，，不成功企业就无法摆脱负债有还本付息的巨大压力”果股市低迷是由于市场利率提高所造成的发行普通公司债融资成本又过高，。因而对于股价已严重透支的公司不可把转一。而如果此时发行可转股债看作又二、种圈钱的工具“”。债不仅筹资成本比较低而且公司可以获得较高，对上市公司龠理利用可转债融资的建议，的溢价，因为公司未来股价存在较大的上涨空问、。所以说在兼顾债权人股权人和发行人三方利益，股权分置改革后我国可转换债券的发展需要的基础上应选择，一个股价位于历史上中偏下的次，尽快解决可转换债券融资存在的相关问题笔者提出如下建议。，为此，低区域作为发行可转债的时段较适宜综上所述可债券作为，一。种融资工具对发行，第一一，完善对可转换债券的发行转股等问题、。公司来说是一把双刃剑。它对发行公司融资决策盈是降低发行主体资格要求，。美国欧洲的转债市、亏影响力具有不均衡性公司采用可转换债券融资，场规模很大与他们发行转债的资格较低有很大关系因此我国可通过修改可转换债券发行资格充，，，必须慎之又慎。拟采取可转换债券方式进行融资的，企业应充分考虑以上因素结合企业自身的经营状况行业特点以及所处发展阶段认真进行财务分、分利用可转换债券融资来支持我国高新技术产业的成长和发展。，二是转换价格向下修正幅度、析合理设计发行条款，。责任编辑：陈会荣]【33
