金融硕士金融学综合(简答题)模拟试卷14(题后含答案及解析)

金融硕士金融学综合（简答题）模拟试卷14 (题后含答案及解析)

题型有：1. 1． 一份美式看涨股票期权，由于最近股票市场大涨，期权已具有深度实值，但由于资金短缺，期权持有人执行了期权获得了收益，他的做法是否正确?

正确答案：本题对期权的考查稍有难度，美式看涨期权一般不会提前行权，所以他做得不对。因为期权的价值包含两部分，时间价值和内在价值。内在价值就是立即行权可以获得的收益，比如现在看涨期权价格10元，行权价20元，股价25元，那么内在价值就是25—20=5(元)，但期权价格是10元，比内在价值高5元，这5元就是时间价值，是期权持有人在一定时间内可以行权的权利价值，一般不会是负的(如果是负的，可以套利)。所以立即行权只能获得内在价值，没有得到时间价值。因此，对于看涨期权来说，最好的策略是选择卖出期权，而不是执行期权。 涉及知识点：金融体系与金融市场

2． 与商业银行相比，银行负债业务有哪些特点?

正确答案：与商业银行相比，银行的负债业务具有以下特点： ①其负债业务中的流通中货币是其所独有的项目，这是由其独享货币发行权所形成的垄断的负债业务。商业银行均无此项负债，并且与此相反，现金在商业银行的资产负债表中属于资产项目。 ②其业务对象不同，虽然银行的负债业务也有存款，但其存款对象主要有两类：一类是和公共机构，另一类是商业银行等金融机构。不同于商业银行以普通居民和企业为存款业务对象。 ③其存款业务具有一定的强制性。不同于商业银行的存款自愿原则，法律要求商业银行必须在银行存有一定量的存款准备金，具有强制性。 涉及知识点：现代货币创造机制

3． 简述凯恩斯主义和货币主义的货币需求理论的异同点。

正确答案：凯恩斯主义和货币主义的货币需求理论是西方两大主流的货币理论。它们在理论内容和主张上差异很大，这种差异也构成了两大学派的长期争论。其异同点主要表现在以下几个方面： (1)从货币需求的表达形式来看，凯恩斯主义和货币主义的货币需求理论存在相似之处，都认为收入和利率是影响货币需求的因素。但两者的目的不同，凯恩斯主义的目的在于要说明货币固然重要，但是支出却是就业和收入的决定因素，货币对经济具有间接影响。而是随市场利率作同向变动，因此利率的变动对货币相对其他资产的预期收益率影响甚微，货币需求对利率并不敏感。 (2)与凯恩斯相反，货币主义认为，由于“永恒性收入”具有稳定性，货币需求是稳定的。因此，经济波动和收入变动是由货币供给决定的。 (3)凯恩斯主义主张“相机抉择”的规则，而货币主义主张“单一规则”的规则，反对货币的波动。 (4)与凯恩斯的货币需求相比，货币主义的货币需求函数的内容更为丰富，是一个多因素的货币需求

函数。而凯恩斯的货币需求函数只是包括利率和收入的双因素货币需求函数。货

币主义需求理论是对凯恩斯货币需求理论的发展，存在逻辑上的发展关系。 涉及知识点：货币需求理论与货币均衡

4． 本国货币贬值对本国总需求一定会有扩张作用吗?请分析一下本币贬值对总需求发生影响的机制。

正确答案：本币贬值对总需求的影响究竟是扩张性的还是紧缩性的，一一直是个有争议的问题。传统的理论认为，成功的货币贬值对经济的影响是扩张性的。货币贬值使本国商品的国际价格相对便宜，进口商品的本国价格相对昂贵，从而能够提高本国商品的价格竞争力，增加商品出口，并使本国居民对进口商品的需求转向自产的进口替代品，这些都是能够扩大对要本商品的总需求，并在供给充足的情况下，通过乘数效应，使国民收入得到多倍增长。 但本币贬值在对经济产生扩张性影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响，其原因在于： 第一，如果一国经济的发展依赖进口高新技术、设备、能源及粮食等需求弹性很低的商品，那么，在本币贬值后，该国居民货币购买力的较大部分将转向这些进口商品，从而导致对本国产品的需求相对下降。这实际上是本币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为“贬值税”或“贬值税效应”。 第二，本币贬值会推动一般物价水平上升，但名义工资的增长可能滞后于物价的增长。这意味着工资收入者对国内产品的需求将相对下降，从而总需求下降，这是本币贬值的“收入再分配效应”。 第三，从金融资产的角度看，本币贬值使本国货币购买金融资产尤其是外币资产的能力下降，从而本国居民的财富总水平下降，进而导致总需求下降，这是本币贬值的“财富效应”。 第四，本币贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币，这加大了本国和企业对外付息的压力，当还本付息额较大时，也引起国内总需求下降，这是本币贬值的“债务效应”。 由此可见，汇率变化对总需求的影响是双重的，既有扩张性影响，又有紧缩性影响。就中国而言，从20世纪80年代和90年代的统计数据看，扩张性影响似乎占主导地位。 涉及知识点：外汇与汇率

5． 什么是货币传导机制?比较凯恩斯主义和货币主义在货币传导机制方面的观点差异。

正确答案：此题考查货币传导机制的含义以及两个主要学派关于货币传导机制的观点差异。 (1)货币传导机制是指货币的各种措施的变动，作用于经济内的各种经济变量，最终影响整个经济活动的过程。由于所处的经济环境和所坚持的基本货币理论不同，各经济学派对货币传导机制问题的认识也存在着差异。 (2)凯恩斯关于货币变动影响经济变量的分析主要是以利率为核心而展开的。以扩张性的货币为例，当银行通过各种货币增加货币供给，则会引起市场利率水平下降。根据利率与投资的负相关关系，利率下降，又导致投资增加，进而引起总需求增加，最终导致国民收入增加。凯恩斯的利率传导机制可以表述为 Ms↑→r↓→I↑→AD↑→Y↑ (3)货币主义学派认为，货币供给量是货币传导机制的核心。如果货币供给量增加到供过于求的状况，导致人们增加消费或金融资产投资，减少货币存量，进而导致利率下降，金融资产价格上涨、消费需求拉升，从而促进投资和经济增长。货

币主义的利率传导机制可以表述为 Ms↑→A↑→C↑→I↑→…→Y↑(其中，A表示金融资产，C表示消费) (4)从上述内容看，二者的主要区别在于： ①中间变量不同，凯恩斯认为货币传导的中间变量是利率，而货币主义认为是货币供给量； ②作用模式不同，凯恩斯认为货币传导过程是间接的，而货币主义认为货币传导过程是直接的。 涉及知识点：银行与货币

6． 试比较直接融资和间接融资的特点和优劣。

正确答案：直接融资和间接融资是金融市场上两大融资方式。 直接融资是指货币资金供给者和货币资金需求者之间直接发生的信用关系，主要特征是：货币资金需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中间人的作用只是牵线搭桥并收取佣金。 间接融资是指货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金融通通过各种金融机构中介来进行。间接融资的主要特征是：金融中介自身发行间接债务凭证，将货币资金供给者的货币引向货币资金需求者。 两大融资方式各自的优点： (1)直接融资： ①能使资金需求者获得长期资金来源； ②引导资金合理流动，推动资金的合理配置； ③具有加速资本积累的杠杆作用，使社会生产规模迅速扩大，从而推动资金(资本)的积累和国民经济的发展。 (2)间接融资： ①间接融资方式中的金融机构可方便迅速低廉地获取必要的信息； ②使交易双方获得低成本的交易服务，享受规模收益的好处； ③分散投资、减少风险； ④间接融资工具流动性相对高而风险相对小，可满足许多谨慎投资者的需要。 涉及知识点：金融市场与机构

7． 简述商业银行面临的主要风险。

正确答案：商业银行面临的风险主要是：市场风险、信用风险、操作风险。 ①市场风险是指因市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险存在于银行的交易和非交易业务中。市场风险可以分为利率风险、汇率风险(包括黄金)、股票价格风险和商品价格风险，分别是指由于利率、汇率、股票价格和商品价格的不利变动所带来的风险。利率风险按照来源的不同，可以分为重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险和期权性风险。 ②信用风险是指交易对象不能全部按照合约要求履约的风险。商业银行的信用风险主要是指商业银行的信贷风险，分四类：第一，介入合约引致的信用风险。第二，机会主义引致的信用风险。第三，制度引致的信用风险。第四，不确定性引致的信用风险。 ③操作风险是指由于不完善或有问题的内部程序、人员、计算机系统或外部事件所造成的损失的风险。操作风险具体分为四类：流程因素引起的操作风险、人员因素引起的操作风险、系统因素引起的操作风险和外部事件引起的操作风险。根据新巴塞尔协议对银行风险的分类，操作风险与信用风险、市场风险相比，具有如下特点：第一，具体性。第二，分散性。第三，差异性。第四，复杂性。 涉及知识点：商业银行

8． (上海财大2015)以下是某银行的资产负债情况。请计算该银行的期限缺口。判断该银行是有利率上行风险还是利率下行风险，并说明原因。

正确答案：该银行的久期期限缺口=资产久期一负债久期=(20×0+140×5+160×30)／320一(40×0+160×1)／200=17．1875一0．8=16．3875。 故得到一个正的久期期限缺口。 根据久期缺口的性质可知，久期期限缺口为正，当利率上升时，资产市值减少幅度大于负债市值减少幅度，故导致净资产市值减少。从而该银行拥有利率上行的风险。 涉及知识点：商业银行经营与管理

9． 试述公开市场操作的作用机制。

正确答案：公开市场操作是指银行为实现货币目标而在公开市场上买进或卖出证券的行为。当金融市场上资金缺乏时，银行就通过公开市场业务买进有价证券，向社会投入基础货币，扩大信贷规模，增加货币供应量；反之，当金融市场上游资泛滥，货币过多时，银行就可以卖出有价证券，回笼货币，引起信用规模的收缩和货币供应量的减少。 公开市场操作作用的基本原理是银行通过在公开市场买卖证券，改变基础货币的数量，从而影响利率和货币供给量。银行购买有价证券，银行体系的准备金增加，这就刺激银行增加贷款，扩大社会货币供给量；反之，银行卖出有价证券，货币供给量减少。与此同时，银行对有价证的购买还会提高有价证券的价格，降低利率水平；对有价证券的卖出，则会引起有价证券价格的下降和利率上升。因此，银行买卖不同期限的有价证券还能影响利率结构，进而影响对利率敏感性不同的贷款和投资，实现多重货币目标。 涉及知识点：货币

10． 简述证券投资与直接投资的区别。

正确答案：(1)直接投资是指包括创办新企业，直接收购，购买另一企业股票达到一定比例，利润再投资等形式的国际间的资本流动。其特点有： ①投资者以其所投资的资本大小取得所投资企业的部分或全部管理控制权； ②投资者提供资金、技术和管理，同时获取被投资国的市场、人才和资源； ③对被投资国来讲，直接投资不构成它的对外债务。 (2)证券投资包括国际债券市场上购买中长期债券和国际股票市场购买外国公司股票。其特点有： ①证券投资涉及的是金融资本的国际转移； ②证券投资的目的是获取股息、红利，对企业没有直接控制权； ③证券投资必须有健全的国际证券市场； ④证券投资涉及债权债务关系。 (3)证券投资与直接投资的区别在于：投资者购买企业证券(如股票)的目的并不在于获得企业的实际控制权和管理权，而是为了获取证券的红利或利息，以及资本利得。而直接投资者则持有足够多的股权来控制、经营管理投资对象的企业，投资的目的在于获取该企业的资源或经营利润收益等。 涉及知识点：国际收支与国际资本流动

11． 项目A与项目B有以下的现金流(见表5．9)： (1)如果两个项目的现金流均相同，那么哪个项目将会有更高的内部收益率?为什么? (2)如果C1B=2C1A，C2B=2C2A，C3B=2C3A，那么IRRA=IRRB吗?

正确答案：(1)如果两个项目的现金流是相同的，那么项目A将会有更高的

IRR，这是因为项目A的初始投资小于项目B的初始投资。(2)等于。因为项目B的初始投资以及现金流都是项目A的2倍。 涉及知识点：资本预算

12． 简要说明资本市场线的含义。

正确答案：资本市场线是指在以预期收益和标准差为坐标轴的图面上，表示风险资产的有效率组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。如果用E和σ分别表示证券或组合的期望收益率和方差，f、m和p分别表示无风险证券、市场组合和任意有效组合，资本市场线所代表的方程是： 资本市场线反映有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。资本市场线对有效组合的期望收益率和风险之间的均衡关系提供了十分完整的阐述。有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率Rf，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿； 另一部分则是对承担风险σP的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险σP的大小成正比，其中的系数(也就是资本市场线的斜率)代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。 涉及知识点：风险与收益

13． 谈谈国际金融临管改革对我国的启示。

正确答案：(1)更加重视对金融市场的全面监管 国际金融监管改革方案把实行全面监管摆到突出位置。对于我国而言，监管机构对金融市场的监管基本实现了全面覆盖，但有效性和针对性还有待加强。因此，我国应重点加强以下方面：一是应加强对各类金融机构和金融产品，尤其是新纳入监管范围的金融机构和场外交易产品的监管，防止出现监管盲区。二是加强对金融衍生品的监管。实行严格的市场准人监管，把资质低下的交易主体排除在衍生品市场之外，加强对上市交易金融衍生产品合约的审批，从总体上把握交易风险和交易总规模。三是加强对信用评级等中介机构的监管。四是加强对国内企业投资境外金融产品特别是高风险金融产品的监管。 (2)更加重视防范金融业的系统性风险随着现代金融体系日趋复杂，系统性风险越来越成为金融稳定的重要威胁，本次全球金融危机再次验证了这一点。有鉴于此．国际金融监管改革方案将加强系统性风险监管放在了极为重要的位置。就我国金融业来看，需要构建与防范系统性风险相适应的监管模式，推进金融监管由机构监管向功能监管转变，加强不同监管部门之间的协调，促进国际间的监管合作，避免出现监管漏洞，降低系统性风险发生的可能性，确保金融业稳定健康和可持续发展。 (3)更加重视保护金融消费者利益 消费者的信心是金融业持续健康发展的基础。如果忽视对消费者利益的保护，就会使金融业的发展失去公众基础和社会支持。此次欧美金融监管改革都将保护消费者利益作为推动改进的着力点之一。当前我国金融市场还存在着一些损害消费者利益的行为，如证券市场的老鼠仓、银保市场的销售误导等问题，削弱了社会大众对金融业的信心。因此，必须对金融产品和金融机构实行严格监管，增加市场交易行为的透明度，使消费者利益得到最大程度的维护。 (4)更加重视通过金融创新提高金融业竞争力 监管机构对金融创新如金融衍生品的监管过于松散甚至缺位，是金融危机爆发的重要原因之一。此次欧美金融监管改革方案虽然加强了对金融创新产品的监管，但仍然坚持了市场主导和自由发展的原则。与国际上的金融创新过度不同，目前我国金融业的创新还明显不足，导致

金融产品和服务的供给不足，难以满足消费者的需求。因此，我国应立足国情，从国际金融监管改革中汲取教训和经验，坚持尊重市场主体的自主性和创造性，在控制风险的前提下，积极推进金融创新，全面提升金融企业的核心竞争力。 (5)更加重视对金融机构的分类监管 国际上的金融分类监管理念对我国金融监管也有积极的借鉴意义。国际金融监管虽然坚持全面覆盖的监管理念，但是其并不对所有的监管对象适用单一的标准，而是实行有针对性的分类监管，其目的在于提高监管效率。如在美国的金融监管改革方案中，对于具有“系统重要性”的金融机构，其适用的监管标准明显高于同类机构。我国金融监管体系的建设也需要根据金融发展的需要和金融市场、机构、产品的风险水平，采取不同强度的监管措施，完善多层次的监管体系。 涉及知识点：金融监管

14． 在计算投资项目的NPV时，下面哪些不可以被看成是增量现金流量? (1)新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售下滑。 (2)只有新的项目被接受，才会开始投人建造的机器和厂房。 (3)过去3年发生的和新项目有关的研发费用。 (4)新项目每年的折旧费用。 (5)公司发放的股利 (6)项目结束时，销售厂房和机器设备的收入。 (7)如果新项目被接受，那么需要支付的新雇佣员工的薪水。

正确答案：(1)公司其他产品的销售减少被称为侵蚀效应，应被视为增量现金流量。因为如果公司选择生产新产品而必须要承担一种成本，这个成本实际上是一种收入的减少。 (2)用于建造厂房和设备的支出应被视为增量现金流量。这些都是新的生产线成本，但是若这些支出已经发生，那么就是沉没成本，不应作为增量现金流量。 (3)研发费用不应被视为增量现金流量。在过去3年用在产品研发的投入是沉没成本，不应作为增量现金流量。 (4)尽管折旧不会直接影响到现金流，但是它减少了企业的收入从而降低了公司的税额，由于折旧的这种税盾作用，导致公司的现金流增多。 (5)公司是否支付股利与项目决策无关，所以分红不应被视为增量现金流量。 (6)公司出售设备的收入也是一种现金流入，所以产房和设备残余价值应被视为增量现金流量。 (7)与项目相关的所有员工的工资都必须作为该项目的成本，所以员工的医疗费用和工资应被视为增量现金流量。 涉及知识点：资本预算

15． 假设企业要开一家分店，租赁期为10年。该地区将来很有可能发展成为旅游景点，租赁协议中有一项条款是，允许你在5年后解除协议而不发生任何成本。包括店铺的租赁费用在内，新店每年的运营成本将为1000万元。预计若该地区不能成为旅游景点的每年永续产生的收入为4000万元，如果该地区能够成为旅游景点预计收入增加到每年9000万元。预计该地成为旅游景点的概率有50％。开店的初始投资成本为43000万元。假设无风险年利率保持为5％不变。另外假设投资的风险可以完全分散，投资项目的合适的资本成本就是5％的无风险年利率。假设不考虑所得税的影响。 要求： (1)如果不考虑中间停止的选择权，计算该方案的净现值。 (2)假设考虑期权，确定方案的净现值。

正确答案：(1)期望收入=4000×0．5+9000×0．5=6500(万元) 每年现金流量=销售收入一付现成本=6500—1000=5500(万元) 投资的净现值=5500×(P／A，5％，10)一43000=5500×7．7217—43000=42469．35—43000=—530．65(万

元) (2)如成为旅游景点，则投资机会的净现值=(9000—1000)×(M，5％，10)—43000=8000×7．7217—43000=18773．6(万元) 如不成为旅游景点，投资机会的净现值=(4000—1000)×(P／A，5％，5)—43000=3000×4．3295—43000=一30011．5(万元) 考虑放弃期权的开店净现值=18773．6×50％+(—30011．5)×50％=一5618．95(万元) 该方案即使考虑了期权还是不可行，不应该投资。 涉及知识点：风险分析与资本预算

16． K公司正在比较两种不同的资本结构。计划I是发行1100股股票和负债16500元。计划II是发行900股股票和负债27500元。负债的利率是10％。 (1)公司在全权益的情况下，将在外发行1400股股票。假设公司的EBIT将为10000元，在不考虑税收的情况下，比较在全权益、计划I和计划II这三种情况下，公司的每股收益情况，哪一种情况最高?哪一种情况最低? (2)按第(1)题的假设，与公司采用全权益的情况相比，这两种计划的盈亏平衡点的EBIT分别是多少? (3)不考虑税收影响的情况下，公司采用计划I的每股收益与采用计划II的每股收益是否一样? (4)在税率为40％的情况下，重新考虑问题(1)、(2)和(3)。此时公司的盈亏平衡点EBIT是否与前面有所不同?为什么?

正确答案：(1)公司的每股收益情况如下表， 计划II的每股收益最高，全权益的每股收益最低。 (2)盈亏平衡点时的EBIT是指资本重组后的EPS是相等的，EPS的计算公式为： EPS=(EBIT—RDD)／发行在外的股份数。 全权益和计划I的盈亏平衡点的EBIT为： EBIT／1400=(EBIT—0．1×16500)

／1100，有EBIT=7700 全权益和计划Ⅱ的盈亏平衡点的EBIT为： EBIT11400=(EBIT—0．1×27500)／900，EBIT=7700 (3)假设计划I和计划II的EPS相等，解出EBlT： (EBIT—0．1×27500)／900=(EBIT—0．1×16500)／1 100 解得，EBIT=7700 由MM定理I可知盈亏平衡点下的EBIT相等，同(2)中的结论一样。 (4)在K公司有所得税情况下各种方案的收入：三种方案的EBIT为： 计划I和全权益： EBIT(1—0．4)／1400=(EBIT—0．1×16500)×(1—0．4)／1100，有EBIT=7700 计划II和全权益： EBIT(1一0．4)／1400=(EBIT一0．1×27500)×(1一0．4)／900，有EBIT=7700 盈亏平衡点下的EBIT并没有发生变化，这是因为，额外的税收对j种方案下收入的税率是一样的，因此他并没有改变他们之间的相对量。 涉及知识点：资本结构与公司价值

17． (复旦大学2015)某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1：1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5％，市场风险溢酬为8％，收购公司的权益贝塔值为1．5。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税：MM理论作下列计算： (1)目标公司的债务与权益的资本成本为多少? (2)目标公司的债务价值与权益价值为多少? (3)收购公司所支付的最高价格不应高于多少?

正确答案：(1)两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本R0；为了方便计算，我们可以设T=35％，已知收购公司的权益资本成本为

RS=5％+1．5×8％=17％=R0+(R0一5％)×(1一T)×(3／7) 可得R0=14．38749％。那么目标公司的权益资本成本 R’S1=R0+(R0一5％)×(1一T)×(1／1)=20．486％ 目标公司的税前债务资本成本可知为5％，税后债务资本成本=5％×(1—T)=3．25％。 (2)目标公司的总价值=2×权益价值=2×债务价值=EBIT×(1—TC)／Rwacc1 其中Rwacc1=(1一T)=0．5×20．486％+0．5％×3．25％=11．868％ 可得公司价值为2738．45635万元，便可以求出目标公司的债务价值与权益价值均为1369．22818万元。 (3)收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了EBIT×(1—TC)，而收购公司的加权平均资本是不变的(资本结构没有变)，并且两公司都是零增长的，设收购公司的加权平均资本为Rwacc=0．7×17％+0．3×5％×0．65=12．875％，所以收购公司所支付的最高价格为EBIT×(1—TC)／Rwacc=2524．27184万元。所以收购公司支付的最高价格不应高于2524．27184万元。 涉及知识点：资本结构与公司价值

18． 假设A公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得A公司增加销售收入1000万元，增加息税前利润为200万元，同时净营运资本需求的增加为销售收入增加额的5％，资本支出为销售收入增加额的8％，折旧费用为销售收入增加额的4％，从第2年起，自由现金流量将以3％的速度增长。A的协议收购价格为800万元。交易完成后，A将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。A公司的股权资本成本为12％，债务利率为8％，公司始终保持债务与股权比率为1，公司所得税税率为25％。如果此次收购的系统风险与A其他投资的系统风险大致相当。 要求： (1)要求用加权平均成本法确定被收购的目标企业的价值(计算取整数)，此次收购的净现值为多少? (2)假设甲在保持债务与企业价值比率不变的前提下，必须为收购举借多少债务?收购成本中的多少要通过股权筹资来实现? (3)若收购需要初始投人资金800万元中500万元将通过新债务筹资获得，使用APV法计算收购投资的价值。(计算取整数)

正确答案：(1)A公司第一年的自由现金流量=200×(1—25％)+1000×4％一1000×8％一1000×5％=60(万元) rwacc=12％×0．5+8％×(1一0．25)×0．5=9％ 有杠杆的项目价值=60／(9％一3％)=1000(万元) 收购交易的净现值=1000一800=200(万元) (2)收购举借债务=1000×50％=500(万元) 收购成本中通过股权的筹资额=800—500=300(万元) (3)有杠杆的项目价值(VL)=无杠杆的项目价值(VU)+税率×负债占总价值比重×有杠杆的项目价值(VL) 无杠杆的项目价值(VU)=自由现金流量／(无杠杆资本成本一增长率) 1000=[60一(Ru一3％)]+0．25×0．5×1000 Ru=9．86％ 无杠杆的企业价值=60／(9．86％一3％)=875(万元) 第1年的利息费用=8％×500=40(万元) PV(利息税盾)=(40×25％)／8％=125(万元) 有杠杆的企业价值=875+125=1000(万元) 收购交易的净现值=1000—800=200(万元) 涉及知识点：杠杆企业的估值

19． 某公司现金流入：每年500(0元，永续年金；付现成本：销售收入的72％；初始投资475000元；贴现率r=20％，税率为34％。如果借款126229．50元，利率为10％，其余采用权益融资，使用wACC方法求解该项目的净现值。

正确答案：项目的UCF为：UCF=500000(1—72％)×(1—34％)=92400因此项目的现值为92400／0．183=504918，净现值为 NPV=504918—475000=29918。 涉及知识点：杠杆企业的估值

20． 企业融资活动中现金流变化对企业价值的影响如何?

正确答案：(1)企业融资活动现金流量直接影响企业的生存能力随着经济全球化的发展，现金流一般是个短期的基础概念，它反映着单位短期的生存能力。假若一家企业现金流出现较大的风险性，却盲目去追求利润，这样就容易引起因为现金断流直接导致企业无法生存，甚至要倒闭。从目前的企业来看，很多单位虽然看起来处于盈利状态，但是由于忽视现金流的重要性，这样会让企业短时间内出现经营不善的风险。也有一些企业，虽然目前处于亏损状态，但是由于非常重视现金流的管理，现金流处于比较稳定、顺利的运作状态，这也是让单位能够正常发展的原因。 (2)现金流量能够影响单位的盈利能力在企业价值里面，盈利能力是其重要的指标，而盈利能力主要是指组织单位获取利润的能力，通常被列为单位业务水平及业绩的重要指标。一般来说，企业可以借助现金净流量去衡量每股收益、净资产收益率的情况，假若企业的现金净流量越高，可以暗示企业的支付能力、创现能力就比较强。从企业的经营业务和销售商品的角度看，企业的现金流入比重大，能够在一定程度上体现其资产转换为现金的速度较快。假若创现能力变弱，企业销售收入会缺少了稳定的现金保证，容易导致企业出现较多的坏账损失。从债券利息方面看，现金流的波动可以反映单位账面投资的质量。同时，很多企业的投资者经常会利用现金流量开展投资业务，意图获取更多的投资收益。当然，企业一般不会给投资者直接派发现金股利，而是利用这些现金进行投资。 (3)现金流量决定价值创造从企业价值的基本定义来看，通过企业的整体自由现金流量能够计算单位的股权价值水平与债务价值水平，企业的股权自由现金流量=利润+折旧-投资，可知现金流量能够很好地衡量单位的价值水平。在单位的经营活动中，现金流是其比较重要的指标，单位要想采购充足的原材料以及物资，招聘合适的劳动力，就要有充足的现金支持，否则无法将这些活动顺利运作。 涉及知识点：财务报表分析