工程项目与融资孙慧第二讲工程项目融资方案研究——融资成本分析决策分析与评价阶段的融项目融资的成功需要良好的经济环境包括：合理的国家经济和产业政，5)外国的资金可能以赠款，。方案研究是在构造的建设案并完成投资估算的基础，或贷款方式提供6策发达的经济和适当的增长速度良，，)国内外企业、团体个人的资、好发达的基础设施配套产业完善规、，金4．。根据项目的资金需求项目投资人和国、范的市场机制资本市场银行体系、、、内外投融资市场的实际情况以及当地的投融资环境对资金来源渠道投融资，、税务体系等等项目融资方案研究中着。税务条件。重考察分析经济环境对融资的和项目的税务条件影响项目的财务支出从而影响融资成本所得税税率，。模式融资方式等进行选择对融资成、，影响这些影响将作用于融资方案影，、本融资结构融资风险等进行分析与评、、响融资成本和融资风险。优惠会使项目的收益提高项目风险降，价并以此研究确定项目融资方案进而，，涉及建设项目投融资经济环境的调查主要包括：资本市场银行体系、、、低融资更为容易利润汇出税可能会，。作为融资后财务分析的基础。使境外投资人股权投资成本增加影，证券市场税务体系国家和地方、响投资方案利息预提税可能使项目。的经济和产业等3．。从国外借款融资的成本增加影响借，融资渠道款来源。。5．国家和地区的融资环境对项目的可能的融资渠道是构造项目融资投资。成败有着至关重要的影响项目的融，方案的基础各种融资渠道取得资金，国家的投资对项目投资及融资研究首先要考察项目所在地的融资环境投融资环境调查主要包括法律。的条件对于融资渠道的选择有着决定资有着重要影响国家的投资领。性的影响融资渠道主要有：。域项目投资风险高融资成本和风险，，法规经济环境融资渠道税务条件、、、1)投资资金，对项目较高鼓励的投资项目通常可以。和投资1．。投入的资金可以是无偿的(如投资补助)、得到的优惠支持项目的收，法律法规以权益投资要求回报或者以债、益可以得到间接保证风险得以降低，，。。权形式要求回收2，。有些行业受到国家特别的保护可以有较好的融资基础。项目投融资活动要遵守国家和地方的各项法律法规健全的法律法。)国内外银行等金融机构的贷、款包括国家性银行国内外商业银行区域性及全球性国际金融机构、项目的融资方案研究应在投资，规体系也是项目投融资成功的根本保估算的基础上，充分调查项目的运行、障涉及项目投融资的基本法律法规。的贷款3)。和投融资环境征询各种可能的，包括：公司法银行法证券法税法、、、、国内外证券市场发行的股票或投资方融资方意见系统研究拟建项、，合同法担保法以及投资管理外汇管、、债券。IJ的资金渠道融资形式融资结构、、、理资本市场管理等方面法规、。外商投。，4)国内外非银行金融机构的资、融资成本融资风险拟定出、一，套或几资项目还涉及外商投资有关的法规2经济环境．金包括信托投资公司投资基金公司风险投资公司保险公司租赁公、、、套可行的融资方案并不断地进行完，善和优化经过比选推荐资金来源可，，。司等的资金。靠资金结构合理融资成本低融资、、、56中国工程咨询2009年第2期总第102期圜一风险小的方案。策以及评价融资方案的基本依据。率低于这个收益率投资者宁愿把资。，通常项目所需的全期资金是采用多种融资方式筹集组合构成的，金投向别处这个收益率就是普通股，的资金成本股东的预期收益由两部。每个项目的融资都是有成本的这种融资组合往往有多个融资方案可，分组成：一部分是股利其收益率称为，，各种融资方式筹集的资金不可能无偿供选择所以综合资金成本的高低就。股利收益率；二是资本利得即由预期以后股票涨价给股东带来的收益其，使用需要付出代价也就是要向资金，是比较各个融资方案做出最佳资金，，提供者如股东银行债券持有人等支、、结构决策的基本依据3．收益率称为资本利得收益率2．。。付股息利息等作为报酬、，既要产生边际资金成本是比较选择追加融。优先股资金成本优先股的一。资金成本资金成本。一，般理财专著资方案的重要依据个最大特点是每年的，中较准确的定义为为筹集和使用资：项目公司为了扩大工程规模增加，股利不是固定不变的当项目运营过程金而付出的代价由资金占用费和资，所需资产或投资往往会需要追加筹，中出现资金紧张时可暂不支付但因其。金筹集费两部分组成资金占用费是，集资金在这种情况下边际资金成本。股息是在税后支付无法抵消所得税，。，，指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价包括：借款利息债券，、就成为比较选择各个追加融资方案的重要依据。因此筹资成本大于债券这对项目企业来说是必须支付的固定成本，。由于利息优先股股息普通股红利及权、、有资料表明相对于公司融资(既，优先股的股息是固定的按照股息固定的股票估值公式优先股的价格为，益收益等资金筹集费是指资金筹集。有项目法人融资)而言项目融资(新，过程中所发生的各种费用包括：律，设项目法人融资)在取得债务资金时，3．项目借款资金成本。师费资信评估费公证费证券印刷、、、要支付更多的前期筹资费用和利息成费发行手续费担保费承诺费银、、、、本这就需要项目管理者重视资金成。项目借款成本包括利息和筹资费用两部分借款利息计入税前成本费。团贷款管理费等。本的测算。资金成本通常以资金成本率来表示资金成本率是指能使筹得的资金。用可以起到抵税的作用，。4．债券融资资金成本。同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用和向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。发行债券的成本主要指债券利息个别资金成本是指使用各种长期资金的成本这又分为普通股和优，和筹资费用债券利息的处理与项目。借款利息的处理相同应以税后的债，先股项目借款和债券融资融资租、、务成本为计算依据债券的筹资费用主。赁等资金成本是比较融资方式选择、。要包括发行债券的手续费注册费用、、1．普通股资金成本。印刷费以及上市推销费用等费用较，一融资方案的依据资金成本有个别资。普通股股东收益般不固定它，。高不可在计算资本成本时省略，。金成本综合资金成本边际资金成、、随投资项目的经营状况而改变普通股股东拥有的财富等于他将来从投资5．融资租赁资金成本。本等形式它们在不同情况下有各自的，作用1．融资租赁是项目企业在资金短缺情况下取生生产所需设备的手段之一。项目预期得到的收益按股东的必要收益率进行贴现而得到的总现值，，个别资金成本是比较各种融资方一即股它具有融资和融物相结合的特点其，式优劣的工个尺度东愿意投资最低限度必须获得收益。一程项目筹集长期资金，般有多、种方式可供选择如长期借款发行债本栏目协办单位本栏目协办单位券发行股票等由于融资渠道和融资、。方式的不同它们的个别成本也是不，同的资金成本的高低可作为比较各种。南昌市抚河北路115号(330009)总经理电话：：广东省中山市起湾道沙岗墟北侧综合楼401室(528403)总经理：融资方式优劣的2．一个依据。陈世宏(0791)61351谢建麟(0760)888852综合资金成本是项目资金结构决电话：中国工程咨询2009年第2期总第102期57实质是一种信贷行为在融资租赁中。，追加筹资的成本是项目建设过程中，目借款在1000万元时其贷款利率为，承租方以向出租方支付租金为代价，确定追加权益资金和债务资金比例的重要的标准边际资金成本是。一12％，如果借款超过1000万元时由于，，取得了资产大部分使用年限的使用权风险的由出租方向承担方的转移，个动风险的增加超过部分的资金成本或并实现了资产所有权上附带的报酬和。态的概念对边际资金成本的计算也，利率就要上升为15％N，looo万元就为。因，应从一个动态的过程来考虑具体可，。该种筹资方式的成本分界点第二，，要此融资租赁和其他筹资方式，一样。以分为两种情况确定新筹资金的资金结构也就是用，对于承租方而言具有资金成本融资第一种情况是项目新增资金的成，各种筹资方式筹得资金之间的比例结构关系第三要确定筹资总额的资金。租赁的成本包括设备购置成本和租息两部分设备购置成本是租金的主要。本与项目现有资金的成本相同且在任何筹资范围内都能保持不变则当新增，，成本分界点及与之对应的筹资范围。组成部分由设备的买价运杂费和途，、资金的结构与项目现有资金结构相同时综合边际资金成本将与项目现有，所谓筹资总额的资金成本分界点是指中保险费构成租息又分为租赁公司。使用某项资金成本发生变动的筹资总额这是根据已定的资金结构及各种，的融资手续费等融资成本是指租赁，综合资金成本相同；当新增资金的结构与项目现有资金结构不同时综合，公司为购置租赁设备而筹措资金的费筹资方式的资金成本分界点确定的，。用即设备的营业费用和，一定的盈利，边际资金的成本及其结构计算显然。，例如若项目确定的新筹资金结构中，，融资租赁的资金成本的计算公式各项新增资金的成本与企业现有各项银行借款占20％银行借款的资金成资金的成本相同且在任何筹资范围内，本分界点为1000万元则项目的筹资，都保持不变的情况是不常见到的，。40％5000万元之内总额在1000万元／=第二种情况也是通常发生的情上述几种筹资模式各有利弊借。时银行的资金成本不会上升；若筹资，况是各项新增资金的成本将随着筹，总额超过5000万元按20％的银行借，债是成本最低的一种资金来源但不，，资规模的扩大而上升这时合边际资，款资金比例结构银行借款就会超过，能无限度地使用债务借债过多会使偿债缺乏保障而加大风险使资金成，金成本的确定比较复杂需要按，一定1000万元。，银行借款的资金成本就会，的方法步骤来计算第。一，要分析资，上升因此这5000万元就是针对银行本升高今天以较低的债务成本筹资。，金市场的资金供需状况等相关因素点借款的资金成本而言的筹资总额资金成本分界点。必须以牺牲将来借债的机会为代价。以确定各种筹资方式的资金成本分界。股票筹资的好处很多不用还本付息，，所谓资金成本分界点是指使资，(未完待续)财务风险低但其缺点是筹资成本高，，，金成本发生变动的筹资额例如当项，，责任编辑王小莉出售普通股的同时也把选举权出售给了新股东可能会发生公司控制权的，转移而且对老股东来说发售新股票，，本刊消息会稀每股的收益所以筹资者必须设。计出一个最优的目标资本结构即确，。建设工程工程量清单《计价规范》新标准实施本刊讯住房和城乡建设部第63建设号公告批准了新的国家标准《工程工程量清单计价规范》规新Ⅸ范》自2008年12月1日起实施为适应工程招投标市场的深入发展住房和城乡建设部标准定额司在总结近几年工程量清单计价改革经验的基础上对2003年发布的《建设工程工程量清单计价规范》进行了修订从而形成了新的国家标准《建设工程工程量清单计价规范》规新《规范》的条文数量由原《，。。的内容涵盖了工程实施阶段从招投标开始到工程竣工结算办理的全过程。，定债权和股权的合理比例对于就应考虑项目融资的加权平均资本成本它，并增加了条文说明包括工程量清单的编制招标控制价和投标报价的编，制，工程发、承包合同签订时对合同是以各种资本占全部资本的比重为权数对个别资本成本进行加权平均确定，价款的约定施工过程中工程量的计量与价款支付索赔与现场签证；工，，的加权平均资金成本可根据公司的债。，务成本权益成本计算出来、。程价款的调整工程竣工后竣工结算的办理以及对工程计价争议的处理，。，，项目在建设过程中追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成。本还必须要考虑新筹资金的成本即，，边际资金成本边际资金成本是项目。范》的45条增加到136条其中强制性条文由6条增加到15条新《规范》，。新《规范》的发布施行将提高工程量清单计价改革的整体效力有利于工程量清单计价的全面推行有利于规范工程建设参与各方的计价行为和合同意识对建立公开公平公正的市场竞争秩序推进和完善市场形成工程造价机制将发挥重要作用(晓阳供稿)，，，，、、，。58中国工程咨询2009年第2期总第102期
