黄山旅游(600054)
公司研究/简评报告
收入下滑仍扩大，亟待大环境改善
—黄山旅游（600054）季报点评
民生精品---调研报告/旅游行业
2013年10月22日
一、 事件概述
黄山旅游（600054）近日发布三季报，前三季度公司实现营业收入11.99亿元，同比下降14.69%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下降41.54%；基本每股收益0.32元。
其中第三季度实现收入5.03亿，同比下降23%；净利润8000万，同比下滑34%。
谨慎推荐 维持评级
合 理 估 值： 13元
交易数据（2013-10-22）
收盘价（元） 近12个月最高/最低 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 流通股比例% 总市值（亿元） 流通市值（亿元)
二、 分析与判断：
第三季度收入下滑未见收窄，经营改善需待明年二季度
第三季度公司收入同比下滑达到23%，相比一季度的28%的增速，二季度-19%的增速，三季度的收入下滑幅度持续加大。表明至少到三季度，公司经营拐点还没有出现。经济下滑和反三公消费的影响远超出了市场预计，收入下滑趋势的扭转可能需要到明年二季度开始才能逐步体现。
10.84 14.72/9.78
471.35 273.62 58.05% 51.09 29.66
多因素影响，第三季度利润下滑超三成
第三季度业绩下滑34%的主要原因在于收入的下滑。除此以外，上半年出现的由于地产销售带来的销售费用率和管理费用率增长以及营业外收入的干扰等，造成业绩下滑幅度快于收入下滑幅度。相对二季度，三季度收入下滑增大而利润下滑收窄主要原因是去年二季度业绩基数较高，而三季度业绩基数较低。今年二季度由于门票大促销带来损失造成二季度业绩下滑较为明显。
该股与深成指走势比较
其他业务对旅游主业支撑较少，业绩改善还得坐等旅游大势好转
公司在有西海开发和西海宾馆投入使用等情况下，收入仍然出现较大下滑，表明市场非常不景气。而公司地产等业务难以贡献大量利润来支持旅游主业。在目前情况来看，公司业绩改善还需等待旅游大环境的根本好转。
三、 盈利预测与投资建议：
经济形势严峻和反三公消费效应可能长期存在，其综合影响超出我们预期。公司新酒店等新业务的培育期会被拉长，全年来看公司业绩反转的概率不大。调低未来三年业绩分别为0.37、0.53和0.67元，对应目前股价市盈率分别为30倍、21和17倍左右，还有一定上涨空间；长远来看公司独有的资源价值不会因为短期的经济调整、政治事件、疫情而打折，暂维持“谨慎推荐”评级。
分析师
四、 风险提示：
经济大幅下滑；反三公消费的扩大化；疫情等风险。
分析师：李振飞
执业证书编号：S0100511010004 电话：(8610)8512 7650 Email：lizhenfei@mszq.com
地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层 100005
盈利预测与财务指标
项目/年度
营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE PB 资料来源：民生证券研究院
2011A 1,841 15.00% 240 -6.29% 0.51 21.84 / 2012A 1,620 -12.02% 176 -26.66% 0.37 29.78 2.48 2013E 1,902 17.41% 248 40.94% 0.53 21.13 2.20 2014E 2,320 21.98% 316 27.49% 0.67 16.57 1.92 相关研究
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黄山旅游 (600054)
公司财务报表数据预测汇总
利润表 项目（百万元） 一、营业总收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润
加：营业外收支净额 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润
归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元）
主要财务指标 项目（百万元） EV/EBITDA 成长能力: 营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 营运能力:
应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 盈利能力与收益质量: 毛利率 净利率
总资产净利率ROA 净资产收益率ROE 资本结构与偿债能力: 流动比率 资产负债率 长期借款/总负债 每股指标: 每股收益
每股经营现金流量 每股净资产
资料来源：民生证券研究院
40.0% 13.0% 8.2% 14.2%
0.89 43.1% 1.3%
0.51 0.77 4.08
40.1% 10.9% 5.6% 9.5%
1.20 39.2% 1.4%
0.37 1.01 4.49
39.5% 13.0% 7.5% 12.0%
1.42 38.0% 0.6%
0.53 0.70 5.06
35.68 2.19 0.58
54.93 2.05 0.48
450.03 2.36 0.53
2012A 1,841 1,105 80 15 258 40 1 8 350 8 358 98 261 240 0.51
2012A 16.31
15.00% -6.8% -3.75%
2013E 1,620 970 70 30 267 12 2 (2) 268 (5) 263 71 191 176 0.37
2014E 1,902 1,150 82 35 266 (3) 1 1 372 (3) 369 100 269 248 0.53
2015E 2,320 1,400 100 43 325 (15) 2 2 467 3 470 127 343 316 0.67
资产负债表
项目（百万元） 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 其他应付款 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股本 资本公积 留存收益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益合计
现金流量表 项目（百万元） 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 现金及等价物净增加
2012A 332 0 55 13 12 842 1 1,257 64 1,749 132 81 5 2,123 3,380 680 0 208 144 282 53 0 1,409 19 20 39 1,456 471 132 1,298 23 1,924 3,380
2012A
361 (382) 98 77
2013E 792 0 4 12 11 738 0 1,558 64 1,776 (68) 80 5 1,856 3,414 600 0 182 126 324 67 0 7,560 19 20 39 7,669 471 132 1,474 38 2,115 3,414
2014E 1,099
0 5 14 13 876 0 2,006 64 1,749 (118) 78 5 1,778 3,784 600 0 216 149 356 87 0 10,045
9 20 29 10,154 471 132 1,722 59 2,384 3,784
2015E 1,460
0 6 17 16 1,066
0 2,564 64 1,699 (188) 76 5 1,657 4,221 600 0 263 182 378 87 0 13,488
(1) 20 19 13,597 471 132 2,038 86 2,728 4,221
2013E 15.03
2014E 11.68
2015E 9.39
-12.02% -23.6% -26.65%
17.41% 39.0% 40.94%
21.98% 25.7% 27.5%
457.92
2.39
0.58
39.7% 13.6% 8.6% 13.4%
1.70 36.2% -0.1%
0.67 0.71 5.79
2013E 474 78 (92) 460
2014E 332 (19) (7) 306
2015E 334 22 5 361
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黄山旅游 (600054)
分析师简介
李振飞，南开大学旅游管理硕士，有两年多大型咨询公司工作经验。08年加盟民生证券研究所，本人有较深的旅游行业教育背景，从事旅游行业及上市公司研究3年以上，对旅游行业有较深入的认识。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
公司评级标准
以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
投资评级 强烈推荐 谨慎推荐 中性 回避 推荐 中性 回避
说明
相对沪深300指数涨幅20%以上
相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 相对沪深300指数下跌10%以上
相对沪深300指数涨幅5%以上
相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 相对沪深300指数下跌5%以上
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